美聯(lián)儲(chǔ)近日發(fā)布1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦基金利率可能已達(dá)峰值，但過(guò)早放松貨幣政策立場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　近期，美國(guó)公布多項(xiàng)1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示美聯(lián)儲(chǔ)反通脹進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)。分析認(rèn)為，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，市場(chǎng)此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年3月降息的預(yù)期已基本落空。

　　1月通脹壓力持續(xù)，貨幣政策不確定性增加

　　美國(guó)勞工部2月中旬公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.3%，為去年9月以來(lái)最大漲幅；同比上漲3.1%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，也高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的2.9%。

　　對(duì)此，分析普遍認(rèn)為，美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期上漲，令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的不確定性增強(qiáng)。芝加哥商品交易所的一項(xiàng)跟蹤數(shù)據(jù)顯示，上述CPI數(shù)據(jù)當(dāng)天發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月貨幣政策會(huì)議上維持利率的可能性升至90%以上；在5月會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)的概率降至不足35%，而維持利率的概率超過(guò)60%。

　　美國(guó)銀行全球研究部表示，1月CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張帶來(lái)通脹壓力的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)3月、5月降息的可能性皆下降，預(yù)計(jì)將在6月開(kāi)始降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月開(kāi)啟加息周期，迄今已加息11次，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。在去年12月的貨幣政策會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了可能在今年晚些時(shí)候降息的信號(hào)。但目前多數(shù)分析認(rèn)為，美國(guó)核心通脹率加速增長(zhǎng)，尤其是居住成本居高不下，為通脹持續(xù)走低增添壓力，也給美聯(lián)儲(chǔ)下一步貨幣政策走向增加變數(shù)。

　　1月31日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在結(jié)束今年首次貨幣政策會(huì)議之后發(fā)表利率決議聲明，宣布維持聯(lián)邦基金利率不變，市場(chǎng)關(guān)注的降息或暫緩縮表等問(wèn)題也未出現(xiàn)在決議中。

　　美聯(lián)儲(chǔ)2月21日發(fā)布的今年首次貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員“一致判斷政策利率可能處于本輪緊縮周期的峰值”，大多數(shù)與會(huì)官員“都注意到過(guò)早放松政策立場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)”，并強(qiáng)調(diào)仔細(xì)評(píng)估即將發(fā)布的數(shù)據(jù)的重要性，以判斷通貨膨脹率是否正向2%的長(zhǎng)期目標(biāo)水平持續(xù)下降。會(huì)議紀(jì)要還顯示，與會(huì)官員認(rèn)為近期通脹率在回歸目標(biāo)水平方面“取得了重大進(jìn)展”。但也有一些官員指出，這僅僅反映短暫好轉(zhuǎn)，一旦消費(fèi)支出高于預(yù)期、借貸成本下降或金融環(huán)境過(guò)于寬松，通脹放緩趨勢(shì)可能會(huì)停止甚至逆轉(zhuǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期增強(qiáng)，或從下半年啟動(dòng)降息

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2月初接受采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)今年有望實(shí)施3次降息，每次約25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)最早將于5月開(kāi)始降息。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍需要看到通貨膨脹受到控制的進(jìn)一步證據(jù)，才能有更多降息的信心，如果行動(dòng)太快，將會(huì)再次刺激通脹。此前，市場(chǎng)一直押注于美聯(lián)儲(chǔ)將從3月開(kāi)始6次降息。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期存在分歧的主要原因是雙方對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)尤其是美國(guó)通脹下行速度的判斷不同。美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)表明，美國(guó)通脹下行過(guò)程并非一帆風(fēng)順，可能有所起伏。”中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室副研究員楊子榮在接受本報(bào)記者采訪時(shí)分析稱。

　　除了1月CPI數(shù)據(jù)之外，美國(guó)勞工部近期還公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.3%，同樣遠(yuǎn)超市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的0.1%，創(chuàng)下2023年8月以來(lái)最大環(huán)比漲幅。PPI追蹤生產(chǎn)成本變化，是衡量通脹情況的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。分析人士指出，近期陸續(xù)出爐的多項(xiàng)指標(biāo)顯示美國(guó)物價(jià)水平出現(xiàn)一定程度反彈，特別是核心通脹率仍維持高位，凸顯美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹之路絕非平坦。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，尤其是美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)水平和通脹水平。”楊子榮分析稱，美國(guó)通脹依然頑固是近期導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期“縮水”的主要原因。長(zhǎng)期來(lái)看，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)3種情形：一是“軟著陸”，即經(jīng)濟(jì)增速放緩；二是“硬著陸”，即經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)技術(shù)性衰退；三是“不著陸”，即保持和2023年一樣的增長(zhǎng)勢(shì)頭。“目前來(lái)看，‘軟著陸’可能性相對(duì)較大。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年下半年開(kāi)始逐步降息，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息2到3次，每次約25個(gè)基點(diǎn)”。

　　中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所原所長(zhǎng)、研究員陳鳳英在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也認(rèn)為，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期有所增強(qiáng)。“最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)就業(yè)情況超出預(yù)期。同時(shí)，今年美國(guó)將舉行總統(tǒng)選舉。作為執(zhí)政黨的民主黨會(huì)努力在經(jīng)濟(jì)上有好表現(xiàn)”。

　　“根據(jù)美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2023年第三季度和第四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為4.9%和3.3%。目前，外界普遍關(guān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)。經(jīng)合組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒎怕�增長(zhǎng)步伐。如果今年二三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)啟動(dòng)降息。”陳鳳英說(shuō)。

　　美國(guó)企業(yè)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家德斯蒙德·拉赫曼日前表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在一些下行風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在今年破壞復(fù)蘇進(jìn)程。這些風(fēng)險(xiǎn)包括不穩(wěn)定的地緣政治局勢(shì)、美國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)和地區(qū)銀行面臨嚴(yán)重壓力以及全球經(jīng)濟(jì)疲軟等。

　　楊子榮認(rèn)為，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”或“不著陸”的可能性雖小，但不能完全排除這兩種可能。“從‘硬著陸’的可能性來(lái)看，如果美國(guó)國(guó)內(nèi)中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，再度引爆銀行業(yè)危機(jī)，那么可能將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖向衰退。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將快速、較大幅度降息。從‘不著陸’的可能性來(lái)看，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)疊加外部地緣政治沖突帶來(lái)的沖擊，導(dǎo)致從供給、需求兩端都無(wú)法給通脹‘降溫’，那么美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑼七t降息步伐，并且降息幅度很小。”

　　基于不同經(jīng)濟(jì)情形降息，將對(duì)全球產(chǎn)生差異化影響

　　美聯(lián)儲(chǔ)將于3月19日至20日召開(kāi)下一次貨幣政策會(huì)議。有分析指出，鑒于當(dāng)前美國(guó)通脹的黏性特征以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的緩慢弱化，美聯(lián)儲(chǔ)仍有較大空間，將高利率維持更長(zhǎng)時(shí)間。

　　復(fù)旦大學(xué)美國(guó)研究中心副主任宋國(guó)友認(rèn)為，當(dāng)前距離美聯(lián)儲(chǔ)下一次貨幣政策會(huì)議不到一個(gè)月時(shí)間，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和指標(biāo)預(yù)計(jì)將保持相對(duì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)政策可能不會(huì)發(fā)生大的改變。

　　路透社2月中旬對(duì)100多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家所做的調(diào)查結(jié)果顯示，美聯(lián)儲(chǔ)或最早在今年6月貨幣政策會(huì)議上首次下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。

　　從以往經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策往往會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成影響。如果美聯(lián)儲(chǔ)今年啟動(dòng)降息，將如何影響全球經(jīng)濟(jì)？這是各方關(guān)注的另一個(gè)重要問(wèn)題。

　　陳鳳英表示，若美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，將推動(dòng)美元外流，這有望讓其他國(guó)家迎來(lái)一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣空間，減輕全球經(jīng)濟(jì)壓力，對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家是一個(gè)相對(duì)利好的消息。當(dāng)然，其他國(guó)家與美國(guó)所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境不同，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，一些國(guó)家可能反而將面臨通脹等風(fēng)險(xiǎn)。

　　楊子榮指出，值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)基于不同經(jīng)濟(jì)情形的降息，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響將存在差異：“在經(jīng)濟(jì)‘軟著陸’情形下，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是一個(gè)利好。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)衰退，從貿(mào)易方面來(lái)看，其他國(guó)家對(duì)美國(guó)出口有望保持理想狀態(tài)；從資本方面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息，資本回流新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，將使這些國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)的融資成本降低、融資可能性提升，同時(shí)這些國(guó)家的貨幣兌美元可能升值，也將有助于緩解這些國(guó)家面臨的美元債務(wù)壓力。在經(jīng)濟(jì)‘硬著陸’情形下，盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能大幅降息，但仍將給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面沖擊。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)技術(shù)性衰退，全球需求可能面臨疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)紓困式降息一方面將使其他國(guó)家出口受阻，另一方面可能導(dǎo)致國(guó)際資本出于避險(xiǎn)需求流向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，從而導(dǎo)致全球美元流動(dòng)性出現(xiàn)短期衰竭，這對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家尤其不利，可能導(dǎo)致這些國(guó)家債務(wù)壓力再次劇增。在經(jīng)濟(jì)‘不著陸’情形下，美聯(lián)儲(chǔ)可能小幅降息，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有利有弊。有利方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，進(jìn)口需求依然旺盛。不利方面是美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度有限，資本依然看好美國(guó)市場(chǎng)，那么新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的資本流出壓力和債務(wù)壓力仍將較大。”

　　宋國(guó)友指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息還可能給全球貨幣政策帶來(lái)轉(zhuǎn)向。若美聯(lián)儲(chǔ)在今年年中降息，其他央行也可能跟進(jìn)。

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