由于美聯(lián)儲(chǔ)的政策態(tài)度逐漸明晰，即在經(jīng)濟(jì)狀況改善的前提下從今年晚些時(shí)候開(kāi)始縮減量化寬松規(guī)模，近期對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家股市的沖擊再次凸顯，其股票和貨幣都遭遇新一輪拋售壓力。由此，也暴露了新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)金融體系的脆弱性。

　　一個(gè)時(shí)期以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家的增速普遍高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不一定會(huì)轉(zhuǎn)化成股票回報(bào)。正如高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)與股票回報(bào)之間存在強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)。如今在一些新興市場(chǎng)國(guó)家陷入滯漲之際，其股市也必然更容易受到外部沖擊而表現(xiàn)欠佳。

　　從根本上看，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍深感結(jié)構(gòu)性調(diào)整的緊迫性。例如，一些新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾突出，經(jīng)常項(xiàng)目賬戶(hù)赤字較大，長(zhǎng)期靠資本流入來(lái)維持平衡。一些新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的資源特性較強(qiáng)，對(duì)外依存度較高，更易受到美元波動(dòng)沖擊。

　　近年來(lái)，全球投資者實(shí)際上將新興市場(chǎng)國(guó)家視為對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的杠桿式押注。重要原因之一，是新興市場(chǎng)國(guó)家的上市公司業(yè)績(jī)往往比西方同類(lèi)公司增長(zhǎng)快，能夠獲取更高回報(bào)。而且，與產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)相對(duì)固化的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同，新興市場(chǎng)國(guó)家總是能在變化相對(duì)劇烈的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，找出許多新的值得發(fā)掘的“題材”。

　　反過(guò)來(lái)，在外部資金的刺激下，許多新興市場(chǎng)企業(yè)更偏愛(ài)對(duì)短期業(yè)績(jī)的追逐，而忽視生產(chǎn)效率、要素質(zhì)量和長(zhǎng)期回報(bào)率，加上其股市在應(yīng)對(duì)股價(jià)操縱、內(nèi)幕交易等方面能力不足，因此助長(zhǎng)了股市中的投機(jī)心態(tài)�？梢钥吹�，在實(shí)踐中，投機(jī)者和追漲殺跌者通常占多數(shù)，往往造成股價(jià)大起大落。

　　對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者來(lái)說(shuō)，在全球形勢(shì)穩(wěn)定時(shí)，就把新興市場(chǎng)國(guó)家投資作為謀取額外利潤(rùn)的資產(chǎn)多元化配置場(chǎng)所；在發(fā)達(dá)國(guó)家陷入某種危機(jī)時(shí)，則把其作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的好地方；在歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)生機(jī)時(shí)，往往會(huì)迅速?gòu)钠涔墒忻撋�。這在某種程度上使得新興市場(chǎng)國(guó)家股市更像是全球投資者的“提款機(jī)”。換句話(huà)說(shuō)，在一國(guó)基本面存在仍未解決的頑疾時(shí)，其股市的資源配置功能是否有助于解決矛盾值得商榷。而在此背景下，高度開(kāi)放的、國(guó)際化的股市如何權(quán)衡利弊，值得深思。

　　正因如此，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家更受短期資金而非長(zhǎng)期資金的青睞。在其金融結(jié)構(gòu)中，資金期限錯(cuò)配和缺乏長(zhǎng)期資金支持亦成為常見(jiàn)現(xiàn)象。長(zhǎng)期以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家互補(bǔ)增長(zhǎng)，使雙方獲益匪淺，但同時(shí)也使新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)展的被動(dòng)性增強(qiáng)，股市波動(dòng)只是一個(gè)縮影。因此，對(duì)大多新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，必須切實(shí)練好“內(nèi)功”，擺脫“熱錢(qián)樂(lè)園”的尷尬地位。 

　　《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2013年08月27日 22 版）